中园慧创携欧洲共工新闻社在进博会书

11月13日，中国人民银行发布2025年10月金融统计数据，一组数字瞬间点燃了市场热情：10月居民存款减少1.34万亿元，非银存款增加1.85万亿元。

当月居民存款同比少增7700亿元，而非银存款同比多增7700亿元，一减一增之间，41200亿元的资金暗流正在重新绘制中国财富版图。

这不是简单的数字游戏。当我们将时间线拉长，会发现一幅更为震撼的图景：2025年7-10月，居民存款仅微增0.62万亿元，增幅仅为0.38%；而非银存款则暴增4.11万亿元，增幅高达13.37%。

与之形成鲜明对比的是，2025年上半年，居民存款曾强势增加10.78万亿元，增幅超7.1%。

这种极致反差背后，隐藏的不仅是资金流向的变化，更是中国经济从高速增长向高质量发展转型的微观映射，是14亿中国人财富观念的悄然革命。

当大多数人还在争论"存款搬家"是否意味着牛市来临，真正的智者已经看透，这是一场更为深刻的社会经济变革的开端。

一、数据迷雾：4万亿背后的真相与误解

央行数据显示，今年下半年存款流动呈现明显波动。7-8月份，居民存款合计减少1.01万亿元，非银存款合计增加3.33万亿元，市场迅速将其解读为"存款搬家"。

9月份，数据出现戏剧性反转：居民存款增加2.96万亿元，非银存款减少1.06万亿元，一时间"搬家暂缓"论甚嚣尘上。然而，10月份又回归7-8月态势，居民存款减少1.34万亿元，非银存款增加1.85万亿元。

市场对数据的解读往往过于简单化。非银存款即非银行业金融机构存款，包括证券、信托、理财、基金等非银机构存放在银行的存款。然而，这1.85万亿元的增长，并非全部来自散户投资者从银行取出的存款。

"将4万亿存款搬家简单等同于居民资金大举入市，是一种认知误区。"中金公司首席经济学家刘锋指出，"我们需要穿透表象，看清非银存款增长的真实构成。"

深入分析发现，下半年非银存款的暴增有三大重要推手：

第一，银行理财子公司与保险资管大幅增加"同业存款"。2025年前三个季度，银行持有同业存单规模激增近万亿元，直接推高了非银账户数字。

这本质上是金融机构之间的资金调配，而非居民财富的真实转移。

第二，地方债发行带来的资金需求。财政部数据显示，2025年7-8月地方政府专项债密集发行，规模高达3.5万亿元。同期居民存款仅增加1.3万亿元，资金缺口巨大。

为完成购债任务，中小银行被迫以同业存单向非银机构融资补充负债缺口，导致非银存款数字虚高。

第三，股市增量资金主要来自存量资金的再配置，而非新增资金大规模入场。中证登数据表明，9月券商两融余额增长超500亿元，这更多体现为存量资金加仓而非新资金进场；同时，大量资金从货币基金和到期理财赎回后重新投入股市，资金总量并未显著增加。

"真正在发生变化的，是居民资产配置的心态和预期。"耶鲁大学金融学教授罗伯特·席勒在近期访华时表示，"中国家庭正在学习像成熟市场投资者那样思考，逐步摆脱'把所有鸡蛋放在一个篮子里'的传统思维。这是市场成熟的必经之路，而非简单的投机行为。"

二、信心修复：存款搬家背后的深层逻辑

银河证券的研报将本轮存款搬家定性为"信心修复型"，认为这是政策转向托底经济、科技叙事升温以及"十五五"规划预期带来的信心回升。这一判断击中了要害，却又未能完全揭示全貌。

要理解当前的存款流动，必须回溯到2023-2024年的特殊背景。当时，中国经济面临需求不足、预期转弱等多重压力，居民储蓄意愿达到历史高点。

2024年全年，居民存款增加超过20万亿元，创历史新高。这种"预防性储蓄"行为，是经济不确定性下的理性选择，却也为后续的资产重配埋下了伏笔。

2024年9月24日（市场称之为"924"）以来，宏观政策发生重大转向，一系列稳增长、促改革、调结构的政策密集出台，政策底逐步形成。与此同时，人工智能、半导体、新能源等科技产业链展现出强劲创新动能，市场对"十五五"规划带来的改革红利预期升温。这一系列变化，逐步修复了居民和企业的信心。

但信心修复并非一蹴而就。央行货币政策委员会2025年第三季度例会指出，中国经济"稳中有进"，但"仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战"。这种谨慎乐观的态度，恰恰解释了为何本轮存款搬家不会演变成2015年式的疯狂杠杆牛市，而是呈现为"慢牛"特征。

哈佛大学经济学教授杰森·弗曼（Jason Furman）在《金融时报》专栏中写道："中国当前的经济调整，更像是德国在2000年代初经历的结构性改革，而非美国在2008年金融危机后的强刺激。这种渐进式改革虽然短期内增速不高，但长期来看更有利于经济健康。"这一观察，为我们理解当前的存款搬家现象提供了国际视角。

三、资产重配：14亿人的财富觉醒

存款搬家的本质，是居民资产配置的多元化。过去20年，中国家庭财富主要以房产和存款形式存在。央行调查显示，2020年中国居民家庭住房资产占比高达59.1%，金融资产仅占20.4%，远低于美国居民家庭35.7%的金融资产占比。

2025年的存款数据变化，正反映着这一结构的悄然转变。居民正根据收益率的相对变化，灵活地将银行储蓄转换为其他资产，或将其他资产转为存款，以平衡收益与风险。这不是简单的"追涨杀跌"，而是理性资产配置的开始。

市场有句老话："当存款利率低于通胀率，持币即为亏损。"2025年，四大行1-3年期定期存款利率普遍在2%以下，而CPI在政策刺激下逐步回升至3%附近，实际利率为负。这种情况下，寻求更高收益成为理性选择。

值得注意的是，居民资产配置的转向并非只朝向股市。多元化配置成为新趋势：一部分资金流向股市，追逐权益资产的长期回报；一部分投入债券基金，寻求稳健收益；一部分进入黄金和外汇市场，实现资产国际化配置；还有一部分转向保险和养老产品，应对人口老龄化挑战。

"真正的财富自由，不是拥有一大笔钱，而是拥有选择权。"这句话在2025年的中国，正在从理念变为现实。当居民不再将所有资金锁在银行，而是学会根据风险偏好和收益预期，在不同资产类别间灵活配置，这是财富管理意识的质变。

波士顿咨询公司最新报告指出，中国高净值人群的资产配置正在经历"三重转变"：从单一到多元、从境内到全球、从产品到解决方案。这种转变正从高净值人群向中产阶层扩散，成为推动存款搬家的深层动力。

四、制度变革：金融供给侧改革的微观映射

存款搬家不仅是居民行为的变化，更是金融供给侧结构性改革的微观映射。2023年以来，中国资本市场基础制度建设加速推进：全面注册制落地、科创板做市商制度完善、债券市场互联互通深化、个人养老金制度全面推开...

这些制度变革，为居民提供了更丰富、更多元的投资选择，降低了投资门槛，提升了市场效率。尤其值得关注的是，2025年《证券法》修订后，对投资者保护的强化大幅提升了市场信心。

央行《2025年第三季度中国货币政策执行报告》特别指出，在金融体系以银行贷款等间接融资为主的背景下，社会融资渠道正变得更为多元。2025年前三季度，直接融资在社会融资规模增量中占比升至44.4%，较2024年同期上升9.6个百分点。这表明，中国经济融资结构正在发生深刻变化，间接融资主导的格局逐步被打破。

这种变化对银行体系造成冲击，却为非银金融机构带来机遇。证券、基金、保险、信托等机构在居民财富管理中扮演越来越重要的角色，其存款（即非银存款）的快速增长正是这一趋势的体现。

纽约大学斯特恩商学院教授艾斯沃·普拉萨德（Eswar Prasad）在最新研究中指出："中国金融体系的转型，是其实现经济高质量发展的关键一环。当银行体系不再是资金配置的唯一渠道，市场化的定价机制和风险分担机制才能真正建立。"这一观察，为我们理解存款搬家提供了制度性视角。

五、历史镜鉴：存款搬家的周期律动

中国资本市场历史上，曾多次出现"存款搬家"现象，每次都伴随着市场的重大变化：

2006-2007年大牛市前，2006年上半年居民存款增速开始放缓，下半年出现负增长，大量资金涌入股市，推动上证指数从1000点飙升至6124点。然而，缺乏制度基础和理性投资文化的支撑，最终演变为一场泡沫，2008年市场崩盘，无数散户血本无归。

2014年，居民存款增速明显放缓，非银存款快速增加，资金通过场外配资等杠杆工具大规模入场，催生2015年杠杆牛市。但杠杆的双刃剑效应在去杠杆过程中充分显现，市场经历剧烈波动，投资者教育付出巨大代价。

2019-2020年，随着资管新规落地，银行理财收益率下降，部分资金转向股市，催生结构性牛市。但这一轮搬家规模有限，且主要集中在机构投资者和高净值人群，普通散户参与度不高，市场波动相对温和。

与历史相比，2025年这一轮存款搬家有何不同？

第一，规模更大，结构更优。4.11万亿元的非银存款增量，远超历史任何时期，且更多通过公募基金等规范化渠道进入市场，而非场外配资等灰色渠道。

第二，政策引导更理性。监管层在鼓励居民增加权益投资的同时，强调"慢牛"而非"疯牛"，避免市场过度投机。央行明确表示，逆周期政策旨在"托底而非强刺激"，防止市场形成泡沫。

第三，投资者结构更成熟。公募基金、保险资金、外资等机构投资者占比提升，个人投资者通过基金间接入市比例增加，市场稳定性增强。

"历史不会简单重复，但会押着相似的韵脚。"华尔街资深投资家霍华德·马克斯在最新备忘录中写道，"当前中国市场的资金流动，既有历史的影子，也有新时代的特征。关键在于，制度建设和投资者教育是否跟上了资金流动的步伐。"

六、全球视野：中美财富迁移的异与同

将视野扩展至全球，我们会发现，存款搬家并非中国独有现象。美国在2008年金融危机后，也曾经历大规模的资产重配。

2008-2010年，美国居民大量抛售股票，增加现金和国债持有，储蓄率从2%飙升至8.7%。2011-2020年，随着经济复苏和股市上涨，美国家庭逐步减少现金持有，增加股票和基金配置，储蓄率回落至7.5%。这一过程中，标普500指数上涨超过300%。

日本在1990年代泡沫破裂后，居民持续增加现金和存款占比，减少股票和房产投资，储蓄率长期保持在30%以上，成为"失去的三十年"的重要特征。

欧洲在欧债危机后，2012-2015年居民增加黄金和瑞士法郎等避险资产配置，2016年后逐步回归多元化配置。

与这些经济体相比，中国当前的存款搬家有其独特性：

首先，速度更快，规模更大。中国仅用4个月（7-10月）就实现了4.11万亿元的非银存款增长，这种速度在全球金融史上罕见。

其次，政策驱动特征明显。中国的存款搬家与"924"政策转向高度同步，反映了政策在资源配置中的重要作用，这与美国市场主导的模式有本质区别。

第三，科技因素叠加。人工智能、新能源等科技革命与资产重配同步发生，形成了"科技+金融"的双重变革，这在其他国家历史经验中少见。

高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）在近期报告中指出："中国正在经历一场独特的经济金融转型。它既不同于美国的市场主导模式，也不同于欧洲的社会市场经济，而是在探索一条兼顾效率与稳定的第三条道路。存款搬家现象，正是这条道路的微观体现。"

七、投资启示：普通人如何在变局中获利

面对4万亿存款大迁徙，普通投资者该如何应对？这不是一个简单的"该不该入市"的问题，而是一个系统性的资产配置命题。

1. 重新审视银行存款的角色

银行存款不会消失，但角色正在转变。在资产配置中，它应被视为"安全垫"而非"主战场"。建议保留6-12个月生活费的存款作为应急资金，其他资金应根据风险偏好进行多元化配置。

"在低利率时代，过度依赖银行存款是一种隐形的财富流失。"招商银行首席财富顾问赵伟指出，"但这不意味着应全部抛弃存款，而是要重新定位其在资产组合中的角色。"

2. 分散配置，不押注单一资产

历史经验表明，押注单一资产类别往往带来巨大风险。2025年的资产配置，应遵循"核心-卫星"策略：以稳健资产（如债券、高股息股票）为核心，以高成长资产（如科技、消费）为卫星，动态调整比例。

具体比例可参考：30%稳健资产（高等级债券、货币基金、分红股）、40%成长资产（指数基金、行业龙头）、20%另类资产（黄金、REITs）、10%现金等价物。年龄越大，稳健资产比例应越高。

3. 重视专业机构的力量

对大多数散户而言，通过公募基金、银行理财等专业机构参与市场，比直接炒股更有效。数据显示，2025年主动管理型权益基金平均回报率达15.3%，跑赢上证指数8.7个百分点，机构投资者的优势明显。

"普通投资者最大的错误，是高估自己的投资能力，低估专业机构的价值。"嘉实基金总经理经雷坦言，"在复杂市场中，专业机构的投研能力和风控体系，是散户难以比拟的竞争优势。"

4. 把握结构性机会，避开陷阱

2025年市场并非全面牛市，而是结构性行情。科技（尤其是人工智能、半导体）、高端制造、消费升级、绿色能源等领域存在显著机会，而传统地产、周期性行业仍面临压力。

警惕三类陷阱：一是题材炒作（如无业绩支撑的AI概念股）；二是杠杆投机（场外配资、高倍数衍生品）；三是追高杀跌（在情绪高点入场，低点恐慌抛售）。

5. 建立长期视角，抵御短期波动

存款搬家不是短期现象，而是长达数年的资产重配过程。投资决策应基于3-5年的视角，而非季度或月度波动。定期定额投资是普通人的最佳策略，既能分散择时风险，又能平滑成本。

"财富积累的本质是复利，而复利需要时间。"美国金融学者伯顿·马尔基尔（Burton Malkiel）强调，"在市场波动中保持纪律，比精准择时更重要。"

八、未来展望：慢牛长牛的制度基础

存款搬家能否催生健康持久的牛市？这取决于三大制度基础：

1. 市场基础制度建设

注册制改革需深化，退市制度需严格执行，信息披露质量需提升，投资者保护机制需完善。只有建立公平、透明、高效的市场环境，才能吸引长期资金持续流入。

2025年10月，证监会发布《提高上市公司质量三年行动计划（2026-2028）》，明确要求3年内将财务造假、内幕交易等违法违规行为降至历史最低水平，这为市场健康发展奠定了制度基础。

2. 养老金等长期资金入市

当前，中国养老金等长期资金入市比例不足10%，远低于美国60%的水平。推动养老金、保险资金、企业年金等长期资金入市，是市场稳定的关键。

2025年人社部数据显示，个人养老金参与人数已达8500万，累计缴费突破5000亿元。随着税收优惠力度加大和产品体系完善，这一数字将持续增长，为市场提供稳定资金来源。

3. 资本市场与实体经济良性循环

资本市场健康发展，最终依赖于实体经济的活力。2025年前三季度，A股上市公司研发支出同比增长23.7%，高技术制造业投资增长18.6%，创新驱动的发展模式正逐步形成。

"真正健康的牛市，必须有实体经济支撑，而非纯资金推动。"清华大学金融与发展研究中心主任马骏指出，"当前中国经济转型已进入深水区，资本市场将在资源配置中发挥更大作用。"

美联储前主席本·伯南克（Ben Bernanke）在最新著作中写道："中国资本市场的发展，将决定其能否成功跨越中等收入陷阱。当普通家庭能通过资本市场分享经济增长成果，内需驱动的增长模式才能真正形成。"这一判断，为我们理解存款搬家的长期意义提供了关键视角。

九、社会意义：财富观念变革的时代印记

存款搬家的背后，是一场静悄悄的财富观念革命。

过去，中国人信奉"储蓄致富"，把银行视为最安全的财富保管所。"铁饭碗""金饭碗"的职业选择，反映了人们对确定性的极致追求。这种观念在特定历史时期有其合理性，却难以适应高质量发展阶段的需求。

今天，越来越多的中国人开始理解"你不理财，财不理你"的道理，学习资产配置的基本知识，接受风险与收益的对等关系。这不是简单的投机心态，而是财富观念的理性进化。

北师大2025年社会调查显示，30-45岁群体中，82%的人认为"应该学习金融知识"，65%的人已经开始多元化资产配置，53%的人认为"适当承担风险是必要的"。这种观念转变，正在重塑中国社会的财富分配格局。

"金融素养是新时代公民的必备素质。"世界银行首席教育专家梁晓燕指出，"当更多普通家庭具备基本的财富管理能力，社会流动性将增强，共同富裕才有可能实现。"

存款搬家还反映了代际观念的变迁。"90后""00后"更愿意通过基金、股票等渠道管理财富，对风险的接受度更高；"60后""70后"则更依赖房产和存款，风险偏好低。这种代际差异，正通过家庭内部的财富决策，推动全社会资产配置结构优化。

耶鲁大学教授席勒在《叙事经济学》中写道："经济变革往往始于观念变化，而非政策或技术。当人们开始相信某种经济叙事，行为就会随之改变，最终改变经济本身。"2025年的存款搬家，正是"多元化配置"这一新经济叙事逐步被接受的体现。

十、风险警示：繁荣中的暗礁

在乐观看待存款搬家的同时，必须警惕潜在风险。

第一，流动性风险。居民存款的稳定性高于非银存款，当大量资金从银行转向资本市场，金融体系的稳定性面临考验。2022年英国养老金危机警示我们，流动性错配可能引发系统性风险。

第二，估值泡沫风险。资金集中涌入热门板块（如AI、新能源），可能导致局部估值过高。当前创业板平均市盈率达45倍，远高于历史均值，需警惕估值回归风险。

第三，行为金融风险。普通投资者容易受情绪驱动，在市场高点追高，低点割肉。2025年9月居民存款突然增加2.96万亿元，可能反映部分投资者在市场波动中恐慌性回归银行，这正是行为偏差的体现。

第四，收入支撑不足风险。存款搬家的前提是居民收入稳定增长。2025年前三季度，全国居民人均可支配收入同比增长5.8%，低于GDP增速，收入增长乏力可能制约资产配置转变的可持续性。

"最大的风险不是市场波动，而是投资者不理解自己承担的风险。"桥水基金创始人瑞·达利欧在最新访谈中警告，"当资金大规模流动时，必须警惕群体行为带来的非理性繁荣。"

央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中也提示："要警惕资产价格波动对金融稳定的潜在影响，防止资金空转和脱实向虚。"这一警示，值得所有市场参与者深思。

十一、政策展望：平衡与艺术

面对存款大迁徙，政策制定者面临平衡的艺术。

一方面，需要尊重市场规律，允许资金在不同资产类别间自由流动，提升资源配置效率；另一方面，需防范过度投机和系统性风险，维护金融稳定。

2025年剩余时间，政策可能在以下几个方面发力：

1. 资本市场基础制度完善

退市制度严格执行，信息披露质量提升，违法违规行为加大惩处力度。预计2026年将有超过50家上市公司被强制退市，创历史新高，净化市场环境。

2. 金融产品创新与监管平衡

推动养老目标基金、REITs等长期投资工具发展，同时强化对场外配资、虚拟货币等高风险领域的监管。证监会近期已叫停多家互联网平台的"智能投顾"业务，防范算法推荐引发的集体非理性行为。

3. 居民收入提升计划

存款搬家的可持续性，最终取决于居民收入增长。预计2026年将出台更大规模的减税降费措施，特别是针对中低收入群体的个税减免，同时加大职业技能培训投入，提升劳动者收入能力。

4. 养老金等长期资金入市

推动个人养老金税收优惠力度加大，基本养老金委托投资比例提升，保险资金权益投资比例放宽。这些措施将为市场提供稳定长期资金，抑制短期投机。

IMF亚太部总监李昌镛指出："中国金融改革的成功，关键在于平衡市场活力与金融稳定。存款搬家现象，正是这种平衡的艺术在微观层面的体现。"

十二、终极思考：超越4万亿的文明跃迁

当我们站在2025年末回望，4万亿存款搬家的意义，远超出数字本身。

这是一场从"储蓄型社会"向"投资型社会"的文明跃迁。储蓄型社会以安全为首要目标，投资型社会则追求在可控风险下实现财富增值。这种转变，需要制度保障、知识普及和文化适应，不可能一蹴而就。

这是一场从"银行主导"向"市场主导"的金融进化。当非银存款增速超过居民存款，当直接融资占比持续提升，中国金融体系正在经历深刻变革。这种变革将提升资源配置效率，为创新提供资本支持，但也对金融稳定提出新挑战。

这是一场从"单一财富观"向"多元财富观"的认知升级。当越来越多的中国人开始理解资产配置、风险收益、长期复利等概念，金融素养的提升将带来整个社会财富管理能力的飞跃。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒在《金融与好的社会》中写道："金融不是零和游戏，而是帮助社会跨越时间和空间配置资源的工具。当普通人能够有效使用这一工具，社会公平与效率将同时提升。"2025年的存款搬家，正是这一理念在中国的实践。

4万亿存款大迁徙，既不是简单的牛市前奏，也不是短暂的市场波动，而是中国经济从高速增长向高质量发展转型的微观映射，是14亿中国人财富观念的悄然革命。

这场变革中，没有一夜暴富的神话，只有理性配置的坚持；没有投机取巧的捷径，只有长期主义的胜利。当我们的钱袋子不再只依靠银行，当我们学会在不同资产间平衡风险与收益，当专业机构的力量得到充分发挥，中国资本市场的"慢牛"、"长牛"才真正具备坚实基础。

历史的洪流中，4万亿只是一个开始。随着养老金、保险资金等长期资金持续入市，随着金融素养在全社会普及，随着制度改革不断深化，中国家庭的财富管理将进入新阶段。这不是终点，而是新的起点。

在这个新起点上，真正的赢家不是那些追逐热点的投机者，而是理解风险、尊重周期、坚持长期主义的理性投资者。当市场喧嚣褪去，唯有价值永存。

正如华尔街传奇投资人彼得·林奇所言："投资是一场马拉松，不是短跑。成功的秘诀不在于买入时机的精准，而在于持有优质资产的耐心。"在4万亿存款大迁徙的时代洪流中，这句话值得每一位投资者铭记于心。

财富自由的真谛，不在于拥有多少钱，而在于拥有多少选择。当中国家庭的财富不再只沉睡在银行账户，而是流动在经济的毛细血管中，支持创新、创造就业、分享增长，这才是存款搬家最深远的意义。

这场静悄悄的革命，正改变14亿人的命运，也重塑中国经济的未来。我们有幸成为见证者，更应努力成为参与者。